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眼科系列深度报告之二：老龄化+消费升级下的绝佳赛道

老龄化+消费升级推动眼科领域快速发展，总市场空间有望超千亿。眼科领域近年来伴随着老龄化和消费升级的趋势涌现出了一些投资机会。本篇报告我们介绍了四种重要的眼部疾病，即干眼症、屈光不正、青光眼和白内障。四种疾病中，干眼症用药、屈光不正中近视的治疗都拥有较大的市场潜力，而青光眼用药和白内障手术则伴随着老龄化而稳定增长，整个行业处于快速发展的上升期，总市场空间有望超千亿。
屈光不正三大治疗手段潜在市场空间超千亿： 1）屈光手术：技术进步+医疗消费升级有望推动屈光手术渗透率和高端术式的不断增长，未来10年市场规模有望超过700亿元；2）近视矫正：角膜塑形镜是青少年近视防控最优选择之一，国家近视防控政策+技术进步有望推动角膜塑形镜渗透率不断提升，未来10年市场规模有望超300亿元；3）低浓度阿托品：国内尚未获批的老药新用，未来市场空间有望超百亿。
白内障手术市场潜力同样巨大： 老龄化不断加剧+多地复明工程和医保政策支持+手术技术进步有望推动白内障手术率继续增长，未来10年市场规模有望达400亿元。
干眼症、青光眼患者日益增多，上班族成为“重灾区”： 这两类疾病均可能由于长期注视屏幕等不良用眼习惯引起。目前干眼症国内尚无治疗性药物获批，未来市场空间在20-30亿元左右；青光眼国内企业以仿制药为主，竞争格局较差，投资机会不多。
眼科行业市场空间巨大，竞争格局优异，是老龄化和消费升级趋势下的绝佳赛道，给予行业“看好”评级，建议关注以下个股： 
1. 爱尔眼科（300015.SZ）： 眼科民营医疗服务龙头，在屈光手术、白内障手术及视光等市场潜力较大的领域占据重要的产业地位，公司经营能力和品牌声誉增强，整体培育周期缩短，各级医院盈利能力不断提升，整体盈利结构不断改善，公司优秀的商业模式得到验证，未来发展空间巨大；
2. 欧普康视（300595.SZ）： 国内角膜塑形镜龙头，角膜塑形镜被证明是青少年近视防控的最优选择之一，随着渗透率不断提升，公司作为国产角膜塑形镜龙头，产品线和渠道不断扩充，有望维持高速增长；
3. 兴齐眼药（300573.SZ）： 公司拥有进度最快的低浓度阿托品和环孢素两款药物，都是未来超过10亿元的重磅品种，公司收入未来成长空间巨大。
风险提示： 颠覆性技术出现导致现有竞争格局重组；行业内部竞争加剧。
(联系人：闫天一/熊超逸/郑雪轩)

家家悦（603708）深度：以“鲜”利其器，全国扩张正当时

山东市场规模广阔，消费行业潜力巨大。 （1）山东省经济总量和社零总额排名全国前列，具备较强的消费潜力。省内本土零售市场呈现“一城一巨头”的区域分布特征，家家悦等少数企业实现省内跨区域经营；（2）超市龙头企业市场占有率有进一步提升空间，小型化、便利型成为行业趋势。生鲜需求旺盛，品质化消费成主流，超市有望替代农贸市场成为生鲜消费的主要渠道；（3）短期看，受非洲猪瘟和蔬果食品价格上涨影响，CPI预期温和提升。超市行业同店增速和通胀正相关，有望从中获益。
深耕胶东四十年，并购整合加速全国布局。 （1）张家口福悦祥两家门店完成改造并开业，供应链和物流能力成功“输出”。有望通过冀鲁区域联动、门店加密逐步实现供应链网络的扩大，提升供应链效率，实现从胶东到全国的进阶；（2）拟发行可转债债券，募集10亿资金，投资于连锁超市改造、威海物流改扩建、烟台临港综合物流园项目，以及回购股份和补充流动资金。目前公司正处于快速发展阶段，对资金需求较高，发行可转换公司债券能够优化负债结构，降低融资成本。
生鲜供应链、物流体系铸就较深护城河： （1）搭建全球生鲜供应链体系。与国内200多家合作社建立基地直采模式，在欧洲、美洲、大洋洲、东南亚等地区开发海外采购基地，直采比例超过80%。借助SPAR国际采销销售网络，实现国际产品整体采购；（2）在山东构建2.5h配送的区域一体化高效物流配送体系。目前已投入使用物流中心9处，年内启动张家口综合产业园项目，包含仓储设施、生鲜加工中心及中央厨房等产业；（3）自有品牌营收占比9.83%，在同业中处于较高水平。自有品牌不仅有利于提升毛利水平，还将巩固公司区域市场影响力；（4）在鲁西继续推广合伙人制。新增鲁西地区56家门店实行合伙人制，合计门店89家。我们预计，2019年合伙人制度门店将达到100-150家。
首次覆盖，给予“买入”评级。 公司依托特色生鲜经营，收购张家口福悦祥，并购青岛维客，托管华润在山东全部门店。加快鲁西开店速度，继续扩大省内业务规模，进一步打开成长空间。预计2019-21年营收153.87/185.66/223.89亿，归母净利润5.14/6.32/7.87亿，每股收益0.84/1.04/1.29元，对应当前股价PE为27/22/17倍。公司加速全国布局，增长潜力较大，参照行业可比公司，给予公司 2019年PE估值32倍，对应股价为26.9元，较当前股价（6月20日）有20.3%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 展店进程放缓；电商业务冲击风险；同业争夺市场风险：股东解禁抛售风险。
(联系人：赵令伊/王昊哲/夏旭)

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